国内军事仿真民营领军企业，坚持仿真技术研究和产品开发，推动国内仿真产业整体升级。北京华如科技股份有限公司 2011 年成立，致力于打造中国军事仿真自主品牌。

　　自成立以来，公司受益于对民营企业参与军民两用高技术开发和产业化的支持，以军事 仿真为主业，在作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等领域提供优质专业的仿真产品及技术开发服务，保障了军队研究院所、军事院校、试验训练基地、作战部队以及国防工业企业等客户群体的军事仿真需求，实现了军事仿真核心技术的突破。

　　公司董事长李杰硕士毕业于中科院，曾在中科院计算所工作；总经理韩超本硕博毕业于国防科技大学，曾在北京系统工程研究所工作，二人均有相关的技术背景。

　　公司公开发行股票后，李杰直接持有公司 14.70%的股份，韩超直接持有公司 14.22%的股份，此外，二人共同作为华如志远、华如筑梦和华如扬帆三个员工持股平台的普通合伙人，间接控制公司 16.36%的股份，通过签署《一致行动协议》及《一致行动协议补充协议》，李杰、韩超是公司的实际控制人。

　　公司成立至今，无单一股东持股比例达到或超过 50%，李杰或韩超持有股份所享有的表决权均不能单一对股东大会构成控制或重大影响，因此公司无控股股东。公司目前拥有 4 家全资子公司，分别为华如防务、华如慧云、鼎成智造、小如文化，分别从事部队实兵训练器材、数据分析与运营、工业仿真、民用文化业务。

　　业务领域：依托三大基础工程，面向五类业务方向提供产品与服务公司以军事仿真为业务主线军事气模制造公司，打造平台、模型、数据 3 大基础工程，面向作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障 5 类业务需求，提供 N 系列产品。

　　军事仿真核心技术包括仿真共性支撑技术、仿真模型设计和塑造、数据处理及分析技术， 公司进行三方面核心技术的攻关和创新，即打造平台、模型、数据三大工程。

　　在平台工程上，公司着眼于需求、设计、建模、开发、运行、数据采集和展现等军事仿真系统全生命周期和全方位功能需求，开发全自主的工具平台产品，并经过了应用实践和市场检验；在模型工程上，公司分别开展联合、陆、海、空、火、天、网电各领域的模型建设，形成模型产品集；在数据工程上，公司紧扣军事仿真上、中、下游数据应用需求，支撑数据的建模、采集、管理、分析评估、挖掘、展现等。

　　由此，公司形成了包括基础软件和专利技术在内的一系列成果，以及通过挖掘共性需求而形成的“N 系列产品”。

　　公司下游业务需求具有强劲的发展潜力。在作战实验领域，用仿真手段研究作战方案计划、战术战法是重要手段，军委联参、战区和一线部队都存在需求，随着作战系统的复杂化，日常军队试验和训练由过去全部基于实兵实装，越来越多地向仿真与实兵实装相结合转变；

　　在模拟训练领域，在非战争的情况下，作战仿真、虚拟现实等技术有大量需求，如兵棋系统、模拟训练系统等；

　　在装备论证领域，歼 20、055D、DF 系列先进导弹等各类先进装备的全生命周期都有作战仿真提供支持；

　　在试验鉴定领域，军方需要仿真手段为各类武器装备营造逼真的对抗环境；在综合保障领域，近年来，全军大力发展后勤指挥模拟训练、后勤物流仿真、卫勤仿真等。

　　公司技术开发的交付物为根据客户需求而定制化开发的软件，软件产品的交付物为公司既有的成品软件，商品销售的交付物系硬件产品。

　　公司深耕仿真技术领域，拥有深厚的技术积累和项目执行经验，通过提供技术服务，可以有效提升用户仿真系统建设规划的效率，也可以辅助用户更高效地应用仿真解决其业务问题军事气模制造公司。

　　驱动模式的主要方式为定点推销，即由公司销售人员与客户沟通发现需求，组织技术骨干经由多轮技术研讨及方案论证，并与甲方进行技术交流，通过参加客户招投标、竞争性谈判或单一来源采购取得销售合同。

　　客户驱动指客户根据行业口碑和业内相互交流、公司与客户的合作历史或通过展会、网站等了解公司产品和服务能力，之后联系公司市场部门，公司与其接洽并履行相应程序后取得销售合同。公司主要通过招投标、竞争性谈判、单一来源采购等方式获取订单。

　　2021 年，公开招投标收入占比 65%，邀请招投标占比 4%，单一来源采购占比 26%，竞争性谈判占比 5%。

　　近年来，公司面临的产业环境持续向好，凭借较强的自主研发和创新能力以及在各领域积累的丰富经验和对客户需求的深刻理解，通过有效市场开拓和客户渗透，实现业务的快速发展。

　　按产品划分，技术开发、商品销售是公司收入的主要来源；按地区划分，华北、华东地区是公司收入的主要来源。

　　基于 客户对模拟仿真设备等硬件需求的增长，公司商品销售收入快速增长，分别为 0.34/1.64/1.71 亿元，占比分别为 10.66%/31.24%/24.93%；技术服务规模较小，占比分别为 4.37%/4.35%/0.94%。

　　同时，按地域划分，由于公司客户主要为军方单位和国防工业企业等，其地域分布导致公司的收入来源呈现地域相对集中的特点，2019-2021 年，公司来自华北、华东和西北地区的收入占当期收入比重均在 75%以上。

　　公司技术开发业务毛利率近年来有一定回落，主要由于公司承接的部分项目实施难度有提 升，但 2021 年依然保持在 69.39%的较高水平，而软件产品、技术服务业务毛利率有提升。

　　其中，销售费用率持续下滑，2019-2021年分别为 9.49%/8.94%/8.63%，与军工领域可比公司的平均水平较为接近，原因系下游客户对供应商的稳定性要求较高，公司营销推广需求较小；管理费用率有所波动，分别为 12.37%/11.73%/12.58%；同时，公司持续加大研发投入，研发费用持续上升，分别为 22.26%/19.15%/19.66%。

　　截至2021年，公司及子公司已取得专利 51 项，计算机软件著作权 381 项，在军事仿真行业形成大量拥有自主知识产权的先进技术。

　　仿真技术是以相似原理、信息技术、系统技术及其应用领域有关的专业技术为基础，以计算机和各种物理效应设备为工具，利用系统模型对实际或设想的系统进行研究、分析、评估、决策或参与系统运行的一门多学科的综合性技术。

　　仿真技术包括软件和硬件两部分，通过以计算机技术为核心的现代高科技生成逼真的视、听、触觉的特定仿真环境，使参与者借助一定的交互设备，按照主观意愿驱动仿真模型与环境，并感知仿真世界的各种对象，从而可以组织完成一些现实中难以完成或根本无法进行的活动。近年来，“平行战争”、“平行社会”、“数字孪生”等概念提出，将仿真产业推向新的高度。

　　军事仿真是仿真技术研究及应用的重要细分范畴，服务于军队作战、训练、试验和保障以及国防工业企业装备研制、试验、保障等多方面。

　　军事仿真综合软硬件技术，模拟复杂作战及装备系统。现代军事仿真始于二战期间的导弹武器、核武器研制过程仿线 年代开始，军事仿真从装备的物理仿真拓展到作战对抗仿真，催生了作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定等领域的仿真应用。

　　当前，军事仿真系统成为研究未来战争、设计未来装备、支撑战法评估、训法创新和装备建设的有效手段，并贯穿于武器装备的体系规划、发展论证、工程研制、试验鉴定与评估、作战使用研究、综合保障直至报废的全生命周期。同时，军事斗争复杂性提升，国防建设向远海、深海、深空、无人、智能等方向发展，对军事仿真技术创新的要求越来越高。

　　我国军事仿真研究与应用起步较晚，经过追赶式发展，目前在基础平台类技术上基本与国际持平，但在应用、生态层面还处于发展阶段。特别是在作战对抗仿真领域，国内外差距大。

　　国外早在 20 世纪 70、80 年代开始研制作战仿线 年代开始研制作战仿真平台软件，而我国尽管在 20 世纪 70 年代后期开始了应用研究，但直至 90 年代后期才开始 作战仿线 世纪后引入国外的仿真平台软件，但在自主性上受限，适用性上 也不能很好地匹配国内军事需求。

　　伴随世界各国认识到仿真技术在军事领域的巨大作用，军事仿真竞争成为现代化战争的“超前智能较量”，其自主化是自主化战略的重要组成。在国际形势快速变化的当下，构建世界先进、自主安全、军民融合、结构合理的产业发展局面对我国仿真行业具有重要意义。

　　国防政策推动军事仿真行业发展，在作战实验、装备论证、模拟训练等领域均有明确需求。我国军队正处于机械化向信息化、智能化发展的关键节点之上。“十四五规划”、军队装备试验鉴定规定等文件指向装备现代化、实战化，有望带动军事仿真行业发展。

　　军事仿真是我国国防信息化进程的关键环节之一，在庞大国防支出的支持下，有望加快自主可控建设。按用途划分，我国国防费主要由人员生活费、训练维持费和装备费构成，装备费用于武器装备的研究、试验、采购、维修、运输、储存等。

　　根据国务院新闻办公室2019年发布的《新时代的中国国防》白皮书，与世界主要相比，我国国防费占国内生产总值和财政支出的比重、人均国防费偏低，预计未来我国国防开支将与经济发展水平相协调，继续保持适度稳定增长。

　　根据央视网消息，2022年，全国财政安排国防支出预算 14760.81 亿元，其中中央本级安排 14504.50 亿元，相较于上年预算执行数增长 7.1%，增加的国防费用途包括加快武器装备现代化建设、推动军事人员能力素质提升、改善部队训练条件等。

　　根据智研咨询《2021-2027年中国军用仿真（软件）行业市场全景调查及投资策略研究报告》，2020 年我国军用计算机仿真（软件）行业市场规模约 118.52 亿元，同比增长 11.32%。

　　未来随着我国国防信息化的不断深入，军用计算机仿真（软件）市场前景广阔，智研咨询研究报告预计，到 2027 年行业市场规模将超过 200 亿元。公司下游涉及的 5 大业务方向均有较大的发展潜力，可拓展的市场空间十分广阔。

　　受军工相关资质要求影响，军事仿真市场准入门槛高，体制内单位、民营企业共同参与国内军事仿真行业竞争。体制内单位包括军队下属科研机构、研究院所和国防工业企业等，民营企业则以华如科技为代表。而国外企业受军事仿真技术保密限制，向我国出口和转让空间有限，较难直接参与国内军事仿真领域的竞争。

　　部分国防工业单位的主业包含仿真相关业务，其依托的工业集团在军品研制方面优势较大，与民营企业形成竞争态势，如航天科工系统仿真科技（北京）有限公司聚焦军用仿真、信息 保障、虚拟现实三大主业。但体制内单位因装备和信息系统研制主业繁重，涉及仿真类科研往往委托第三方完成。

　　近年来，民营企业生产和技术研发水平不断提升，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军品采购模式逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，上述因素均使得专业市场的市场化程度逐步提高，民营企业的市场地位有望稳步提升。

　　以美国为代表的西方发达基于领先的装备和技术、多次局部战争实践以及武装力量建设的需要，通过立法和鼓励技术创新，大力推动仿真技术的研究创新和应用转化，将军事仿真系统大量应用到军队作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定等方面。

　　以作战实验领域为例，美军重要的作战和非战争军事行动都在事前经过大量的计算机仿真评估和优化迭代，以减少因作战方案和行动计划不当带来的损失，近年来的多场局部战争，包括伊拉克战争、阿富汗战争、南联盟战争等，都在战前进行了大量仿真推演和评估。

　　美国国防部将建模仿真视作“有助于极大提高战备、现代化、部队结构、持续军事能力”的一项国防关键技术，打造涉及各军兵种及联合作战的真实、虚拟、构造全谱仿真系统、设施和环境。

　　根据中国航天科工集团第二研究所二〇八所发布的《军用建模仿真领域发展报告》，从未来的地区增长趋势来看，北美在 2016-2025 年预计花费 606 亿美元用于模拟和虚拟训练，亚太地区预计为 426 亿美元，中东地区是另一个预计增长区域，拉丁美洲和非洲在未来 10 年也将开始该领域的采购。

　　根据公司公开发行股票并在创业板上市申请文件审核问询函的回复，2021 年，美国陆军授予美国科学应用国际公司（SAIC）一份 40 亿美元的建模仿真合同，反映美国在军事仿真领域的投入体量庞大。

　　美国在军事仿真方面有两类企业，一类是自成体系，采用封闭技术对军方提供完整的软件工具，这类企业基本上是大型军工企业，例如波音、科学应用国际公司、TBE 等，仿真软件是其业务的一部分，波音、洛克希德·马丁等多家全球企业都有相关的仿真技术研究部门或基地，负责仿真测试、模拟训练、虚拟制造、仿真设计等领域；一类是开放体系，专业的仿真平台软件供应商，提供通用的军事仿真平台软件，再由第三方或自身在平台上研制专用仿真软件。

　　美国兰德公司是研究政治、军事、经济、科技、社会等各方面问题的综合智库，擅长通过研究和分析改善政策和决策制定。“二战”期间军事气模制造公司，美国科学家和工程师将运筹学用于作战，取得丰硕成果。

　　战后，美国军方与道格拉斯飞机公司联合设立兰德计划以继续这项工作。1948年，兰德公司正式成立，总部设在加利福尼亚州的圣莫尼卡。兰德公司与美国联邦政府及下属部门等签订合同，提供研究支持，首先形成项目的问题、方法、背景、数据、进度、预算、时间表等，并结合预算执行项目。

　　兵棋系统是现代战争的计算机仿真系统，对战争全过程进行模拟与推演。美军有多个兵棋推演、仿真模拟研究机构，既有隶属于国防部和军事院校的体制内机构，如国防部建模与仿真协调办公室、参谋长联席会议下属的联合参谋研究分析和兵棋推演部，也有各类智库。

　　1981年，兰德公司将“政治-军事”兵棋推演与分析建模相结合，形成“兰德战略评估系统”（RAND Strategy Assessment System），这是美军最早的一套自动化、计算机化的战略层级推演系统，服务于美国国防部、参谋长联席会议、国防情报局以及多所军事院校等单位。

　　根据李健、毛翔发表的《兰德战略评估系统及其影响》，其应用包括在军事行动中制定战争计划军事气模制造公司，在政策层面指导分析军事态势、辅助战略规划，在联合军事演习中提供支持，以及协 助军事理论的制定。

　　2004年，针对美国陆军发展未来战斗系统应当选用什么装备、运用什么关键技术的问题，兰德公司形成研究报告《Examining the Army’s Future Warrior》。

　　该报告基于对军方需求的准确理解和分解，采用两面神（Janus）、联合冲突和战术模拟（JCATS）、兵力生成系统（OneSAF Testbed）三个兵棋或系统，结合二、三维同步的方法进行了模拟仿真分析。

　　报告提出，未来美国陆军作战能力的关键在于一线步兵与间瞄火力的联系能力，选用装备的关键在于隐身能力和装备无人化技术。

　　目前，兰德公司拥有 1880 名员工，其中拥有博士学位的员工占比达到 55%。2021年，兰德公司为 490 多家客户和资助单位开展研究工作，累计项目数量超过 1740 个。

　　每年兰德公司官网研究产品的下载量达到 500 万次以上，关注人群包括政策制定者、学术研究者以及公众。

　　根据兰德公司官网，2021财年，公司实现收入 3.46 亿美元，其中来自美国国防部长办公室和其他安全机构的收入 6700 万美元、来自美国空军收入 4850 万美元、来自美国陆军收入 3900 万美元。

　　公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，在仿真领域的品牌认同度处于梯队。

　　从军事仿真市场细分看，公司实现从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖，实现从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖。

　　从军事仿真的用户看，公司实现军方的军委、战区、各军种、军科、国防大学和国防科技大学的全覆盖，实现国防工业部门的航空、航天、电子、船舶、兵器和核工业的全覆盖。

　　公司从需求出发，分析军方用户、国防科技工具用户以及民企对于仿真基础平台的共性需求，并充分调研分析国外先进的平台和工具产品，既强调技术的先进生，也突出应用的成熟性。

　　以核心产品 XSimStudio 为例，2012 年发布 1.0 版本以来，持续至今，技术上可以对标国际更先进的仿真平台，应用上突出国情军情特色，推出之后，就在作战实验、装备论证试验和军事训练各领域形成了对国外产品的替代，也已经成为某实验体系和某研究院的基础平台标准，为围绕用户开展业务的仿真企业提供公共平台，为促进相关领域的产业发展奠定了良好的基础。

　　在基本功能模块设计上，公司首先着眼同类用户的共性需求，针对共性需求打造业务中台，强调业务中台的复用性；其次针对具体用户的个性化功能需求，突出其使用体验，量身定制军事气模制造公司。

　　通过这一发展模式，尽管公司提供给用户的系统各异，但是由于共性功能需求的统一设计和打造，在个性系统的定制上完全可以实现“敏捷制造”，有利于毛利率水平的提升。也因为业务中台的存在，公司使应用产品成果与产业实现了深度融合。

　　公司的训练导调、联合试验训练中台产品，具备为训练、试验的仿真产业发展提供半成品的条件，也为上述领域产业企业的发展提供了有力支撑。

　　公司在人才储备、技术探索、技术开发和服务模式上全面发展。人才储备上，管理层与核心研发团队大多拥有军队和国防科技研究院所工作经历，在雷达、通信、电子对抗、飞行器设计及军事运筹等专业领域有较深的经验。

　　技术探索上，公司针对军事仿真多学科融合的特点，不仅在仿真技术和应用本身创新，更注重技术的交叉融合创新，如利用机器学习和人工智能技术，开展作战行为和决策建模，利用云计算和大数据技术，开展云仿真和仿真数据后处理等。

　　技术开发和服务模式上，公司针对军事应用需求多发和需要快速响应的特点，在组织架构设置、研发模式和技术保障模式上，采用共性需求行业垂直管理、复用软件组件中台集中研制、区域快速本地保障、重大项目专项管理等多种创新模式，有效地保障各类型项目的实施，赢得客户支持。

　　在军方需求增长的大背景下，公司技术积累带来的核心竞争力促进了业务快速发展，服务客户数从2018年 100 家左右增长至2021年接近 200 家。

　　2019年，公司新签超 1000 万元合同 4 个，其中单笔合同更高超 3000 万元；2020年，新签超 1000 万元合同 19 个，其中 3000 万元以上 4 个，单笔合同金额更高超过 1.4 亿元。

　　公司在军事仿真民营企业中领先，中标军事仿真标杆计划仿真预先研究重大项目，参与某战区指挥信息系统试点联合和陆上主系统研制。

　　截至2021年末，公司来自军方单位的在手订单共 115 笔，合同金额合计 4.15 亿元；来自国防工业企业的在手订单共 77 笔，合同金额合计 1.64 亿元。

　　2022年 8 月 4 日，公司中标模拟练习系统，金额达到 1.2 亿元，再度印证公司军事仿真业务单笔订单规模迈向亿元级。公司在手订单规模较大，来自军方单位、国防工业企业的业务收入确定性较高。

　　公司规划上市后实施战略“三步走”，坚持走以技术为龙头、以产业经营为核心、以产融互动为手段的发展路径，不断进行业务和服务创新，确保战略有效落地执行。

　　根据公司招股说明书，公司拥有在国内仿真平台市场中占有率更高的体系仿线 年，公司在众多竞争者中脱颖而出，成为军委装备发展部“十三五”时期装备共性预研仿真技术研究承担份额更大的民营企业，体现公司平台技术优势。

　　基于此，公司计划稳步提高市场份额，实现军用研究院所、院校和试验训练基地，以及国防工业研究院所的市占率逐年提升。

　　参考智研咨询发布的2020年我国军用计算机仿真（软件）行业市场规模约为 118.52 亿元的数据，公司2020年市场份额约为 4.4%。

　　伴随军事仿真市场对拥有核心技术积累的民营企业进一步放开，以及军品采购模式的市场化，公司未来市占率提升空间广阔。

　　具体来看，公司提高在军事仿真领域市场份额的举措包括：在应用方向上，公司当前侧重于响应模拟训练和作战实验方向的需求军事气模制造公司，未来计划加强试验鉴定、装备论证等方向布局。

　　此前，公司在模拟训练作战实验方向取得较大进展，2019-2021年相关收入年复合增长率分别达到 57%、88%，而试验鉴定、装备论证和综合保障方向的收入体量相对较小。

　　鉴于下游客户在五大方向上的军事仿真投入动力均较为充分且市场发展潜力巨大、空间广阔，公司有望把握五大业务方向全面发展的市场机遇。在战略“三步走”规划中，公司计划进一步强化装备试验鉴定、装备论证领域的业务布局，有望在应用方向上获得更多增量机会。

　　软件产品方面，公司在基础软件产品成熟、功能基本实现仿真全生命周期覆盖的基础上，将加大力度挖掘军方、国防工业和公共安全领域客户容易形成批量采购的共性需求。

　　根据公司招股说明书，未来两年内，公司将力争在每个行业方向上至少形成 2 款以上的应用软件产品并形成收入，由此公司计划实现软件产品结构从以“基础软件产品为主，应用软件产品为辅”向“以应用软件产品为主”转变。

　　同时，公司商品销售业务顺应军方在模拟仿真领域不断系统的采购需求，客户需求从模拟训练软件为主到模拟训练软件与实兵训练器材并重转变，仿真训练器材和成套设备等专用设备业务有望迎来起量，公司具备形成整体设计方案并将软件注入外部供应商硬件中的能力。

　　军用和民用仿真基础技术共用，公司多年积累的仿真基础平台、工具和技术军事气模制造公司，在交通、金融、城市规划、反恐维稳等民用领域可以实现复用。目前，公司民用业务主要集中在公共安全和教育培训方面。

　　公司募投项目将发力复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台。同时，公司近期设立全资子公司小如文化，计划开拓数字创意应用及网络游戏研发与运营、精品 IP 培育与推广、主题乐园建设与管理、文创产品设计与生产等业务。总体来看，未来五年内公司有望实现民用市场营收在总营收中占比的不断提高，助力业绩的持续成长。

　　1）市场拓展上，营销手段向自媒体和专业学术兼展览类转变，销售模式按不同目标客户进行细化，拓展空白和弱势市场；

　　2）产品发展上，围绕仿真项目全生命周期补齐，从当前主打的任务级仿真向上延伸战略级仿真，向下延伸系统和信号级仿真，同时使产品性能与国际领先水平同步或接轨，并加大应用软件研发力度；

　　3）技术研发上，加大人工智能、平行仿真和虚拟现实等热点应用的技术研究，积极参与装备预研、国防科技创新研究等军队主导的技术创新主战场研究工作；

　　4）人才发展上，加大对有军队研究院所、院校和国防工业研究院所工作经历的专家以及在军队一线部队有工作经验的专家的引进力度；

　　5）投资并购上，公司招股说明书中未来发展规划部分提及，未来公司将择机以并购或其他形式投资具备业务协同的优质硬件企业，进一步完善产业链布局。

　　公司公开发行 2637 万股股份，发行价格为 52.03 元/股，募集资金总额为 13.72 亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为 12.75 亿元。

　　募集资金投资项目包括新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心和补充营运资金。

　　若研发建设顺利，将有利于增强公司的研发能力和综合服务能力，扩大公司业务规模，使公司在未来的市场竞争中获得更大的竞争优势，为公司实现长期战略目标奠定基础。同时，公司将逐步实现产品在陆、海、空、天、电、网等领域的横向覆盖以及在信号、系统、体系等不同层次的纵向覆盖。

　　实兵交战系统用于保障合成部队、兵种部队、训练基地组织开展实兵对抗演练，从2015年开始，公司不断开展其研制探索，但目前功能性能仍有较大优化空间。

　　随着军队改革深入，基地按旅团规模、集团军按营规模、旅按连规模配备实兵交战系统成为实战化训练的更大需求，采购需求达到近百亿元，除龙头企业外普遍竞争力偏弱，为公司快速成长提供充分机遇。

　　通过新一代实兵交战系统项目，公司将为部队建设近似实战的信息化战争“准战场”，盈利模式将由“定制服务”向“标准化产品”转型，服务客户将向一线作战部队倾斜。实兵交战系统通用性强，潜在用户基数大，有望快速复制并形成批量化采购，是促进公司盈利模式快速转型的抓手。

　　随着工业科技发展，大型设施特别是军事装备、飞机、航天器、船舶等的系统设计更加精细、专业技术极为庞杂，采用物理样机进行设计的成本攀升，以CAD/CAE/CAM、DFA/DFM/DFC 等为代表的虚拟样机技术得到广泛应用。但

　　与此同时，由于缺乏共用基础平台，公司工业设计仿真相关的项目实施效率偏低、周期较长，研究成果难以在项目间实现重用和复用。

　　复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台作为工业仿真领域的基础软件平台，能够补齐公司仿真在工业设计应用上的布局，并通过平台将技术规范进行软件化，实现关键技术的转化应用，从而充实公司业务方向，进一步服务好航空、航天、船舶、核工业等军工用户需求。

　　公司当前在系统仿真领域的技术基础，为复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台快速形成生产力奠定了基础。

　　军方、国防工业用户的个性化研发保障需求，以及军事仿真技术成果向民用领域转化，都要求公司不断增强自身的研发能力。

　　2）对公司军事仿真技术的民用转化研究，以及民用仿线）对有重大应用价值的新兴技术领域的研发投入，如人工智能、知识图谱、实时操作系统等技术与军事仿真技术的融合应用研究等。

　　1）创新进度不及预期的风险：军事仿真行业涉及多类关键技术，若公司未能及时将产品和技术更新迭代，或新产品研发失败、研发成果未能产品化，以及若新建项目进展未达预期，则将对公司业务发展造成不利影响。

　　3）市场竞争加剧的风险：军事仿真行业处于高速发展阶段，可能出现更多具有研发能力和军事仿真经验的软件公司参与到军事仿真行业中来，新竞争者的加入将会加剧行业的市场竞争，公司依赖仿真行业有一定的市场竞争风险。仿真技术的研究发展不仅受各相关学科发展水平的制约，而且受到相关领域技术成果集成能力的制约。

　　若国内竞争对手或潜在竞争对手率先在上述领域取得重大突破，推出更先进、更具竞争力的技术和产品，或出现其他替代产品和技术，将削弱公司产品和技术的领先优势，对公司现有业务造成冲击。

　　4）极端环境下基础技术受封锁的风险：公司生产过程中涉及使用基础工具软件（包括代码编辑器、编译器和调试器等工具）和运行环境软件（包括操作系统、数据库等）。如在极端环境下，由于国外技术封锁导致公司无法继续使用相关软件的商用版本和开源版本，会导致产生进一步的研发投入，相应带来成本上涨，同时会影响最终用户的使用习惯。

　　5）行业政策变动的风险：公司业务收入主要来源于军事仿真行业，客户为各类涉军单位，其需求受到国防支出预算、国际局势、军队改革、采购程序等因素影响。如果未来国际形势、军事环境等发生变化，以及军事仿真行业政策等方面发生调整，公司所处行业可能受到较大冲击，进而业绩或受到影响。

　　1、技术开发业务：公司提供的技术开发以军事仿真系统的定制开发为主，辅以虚拟现实和数据应用系统开发，有力满足客户个性化需求。

　　我国“十四五”规划等政策文件强调加强军事力量联合训练、联合保障军事气模制造公司，加快武器装备现代化，军用计算机仿真（软件）市场前景广阔，同时考虑到公司深挖并全面满足各类军事仿真需求，相关产品服务在客户处具有强粘性，我们预计公司技术开发业务将保持快速增长，预计 2022-2024 年收入增速分别为 33%/31%/28%。

　　毛利率方面，公司技术开发业务的技术水准与服务质量高、客户粘性强，考虑到近年来大项目数量有所增加，我们预计 2022 年毛利率同比略有回落，伴随业务增长过程中对成本端的管控，我们预计未来短中期内公司毛利率将保持稳定，预计 2022-2024 年毛利率分别为 68%/68%/68%。

　　2、软件产品业务：公司软件产品收入体量较小，但基础软件产品已经相对成熟，可以作为产品直接销售给客户，并支撑客户完成仿真系统的研制与开发，同时，公司仿真应用软件产品进入规模化扩展期，有望加速落地成果军事气模制造公司，满足客户共性应用需求，我们预计公司软件产品业务将保持较快增长，预计2022-2024年收入增速分别为 29%/27%/25%。

　　毛利率方面，公司基础软件、应用软件产品成熟，软件产品业务近两年来毛利率基本保持平稳，我们预计未来短中期内毛利率将保持稳定，预计2022-2024年毛利率分别为 81%/81% /81%。

　　3、商品销售业务：随着军队训练实战化水平的提高及训练需求的大幅增长，客户对模拟仿真业务的需求从过去以提供模拟训练软件为主，向提供模拟训练软件与实兵训练器材并重发展，从而产生了大量模拟仿真设备等硬件设备的需求，我们预计公司商品销售业务将保持快速增长，预计2022-2024年收入增速分别为35%/33%/30%。

　　毛利率方面，伴随高毛利率的专用设备起量，我们预计2022年毛利率同比略有提升，另由于相关软硬件成本可控，我们预计未来短中期内毛利率将保持稳定，预计2022-2024年毛利率分别为24%/24%/24%。

　　4、技术服务业务：公司技术服务业务占比较小，受客户需求波动较大，伴随仿真行业快速发展，公司技术方案和相关培训收入持续提升，我们预计公司技术服务业务将保持平稳增长，预计2022-2024年收入增速分别为5%/5%/5%。

　　毛利率方面，公司技术服务业 务采取成本加成法定价，由于业务相对成熟，我们预计未来短中期内毛利率将保持稳定， 预计2022-2024年毛利率分别为 72%/72%/72%。

　　2、管理费用：随着公司业务规模的扩大、收入的增长，公司管理费用有望呈逐步增长的趋势，我们预计公司管理费用率保持相对稳定，2022-2024 年管理费用率分别为 12.5% /12.4%/12.3%。

　　3、研发费用：随着募投项目研发开展，我们预计公司研发费用有望保持较快增长，预计 2022-2024 年研发费用率分别为 19.5%/19.4%/19.3%。

　　由于公司已进入盈利期，未来盈利状况及风险可预测且可用货币衡量，具备使用 DCF 的条件。我们对 DCF 模型中的参数进行假设，并计算公司发行后合理的股权价值。

　　1）Rf：为无风险利率，参照近 6 个月 10 年期国债收益率的平均水平，参数为 2.8%；

　　2）Rm：为市场投资组合预期收益率，参照沪深 300 指数基日（2004年 12 月 31 日） 以来收益率的复合增长率，参数为 8.5%。Rm-Rf 即可得到股权风险收益率，数值为 5.7%；

　　3）β系数：为公司相对于市场的风险系数，我们根据可比公司的β值来确定公司的 β值。公司的业务以定制化仿真技术开发和标准化仿真软件产品为主，主要从事军事仿真领域，国内上市公司中没有与公司在业务内容和业务结构上完全可比的 公司，具有一定可比性的公司有航天宏图、中科星图和霍莱沃，其近 3 年β值分 别为 1.09、0.89 和 0.83，因此我们选取平均值 0.94 作为公司的β系数。

　　5）Kd：即公司债权收益率，在 5 年期贷款市场报价利率（LPR）4.60%的基础上适度上浮 0.40pct，数值为 5.00%；

　　6）所得税税率：公司母公司及各子公司所得税税率不一致，由于母公司华如科技贡献近 净利润，是公司主要净利润来源，我们在计算 WACC 时以华如科技的所得税税率作为公司所得税税率。

　　根据《中华人民共和国企业所得税法》、《中华人民共和国企业所得税法实施条例》、《高科技企业认定管理办法》以及《高新技术企业认定管理工作指引》规定，经认定的高新技术企业，减按 15%的税率征收企业所得税。

　　同时，根据财政部、税务总局《关于进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展企业所得税政策的通知》（财税[2012]27 号），财政部、税务总局、发展改革委、工业和信息化部《关于软件和集成电路产业企业所得税优惠政策有关问题的通知》（财税[2016]49 号）的相关规定，对于规划布局内的重点软件企业和集成电路设计企业，如当年未享受免税优惠的，可减按 10%的税率征收企业所得税，公司于 2018 年开始满足该条件，2018-2019 年度企业所得税税率均为 10%，2020 年由于公司未能在规定的时间向备案机关完成重点软件 企业相关备案手续，最终税率为 15%。

　　我们认为公司作为技术性企业，将延续高 新技术企业的认定，且基于谨慎性考虑，我们仍根据高新技术企业的认定假设按 15%的税率征收企业所得税。

　　7）D/(D+E)：2019-2021 年公司有息资产负债率分别为 11.43%、5.38%、0，持续下降，但考虑上市后公司业务规模将会进一步扩大，从而导致负债增加，因此我们假设目标参数为 30%。

　　9）永续增长率：公司长期深耕军事仿真领域，积累了丰富的行业知识和坚实的技术积累，且与主要军方客户保持长期稳定的合作关系，同时由于我国军事现代化建设的客观需求与历史上基础薄弱的客观影响，政策方面有望给予强大的支持，公司所服务的军事仿真领域在这一大背景下料将保持蓬勃发展，公司业务规模也将进一步扩大，因而预计公司2022-2026 年整体收入 CAGR 为 29%；

　　2027-2031年，在 AI、大数据等技术的应用下，公司军事仿真业务仍有较大发展空间，预计 整体业务收入 CAGR 为 15%；预期十年后公司各业务进入成熟阶段，收入增速将有所放缓，参考发达的GDP增速，美国2011-2020年GDP增速在1.55%-2.93% 之间，考虑到以美国为代表的发达在信息技术的发展阶段和成熟度相较我国而言依然具备指示价值，我们认为公司进入成熟阶段后，收入整体增速和当前发达 GDP 增速接近，因此取中值 2%为公司的永续增长率。

　　公司作为国内军事仿真应用领军企业，深入保障军队研究院所、军事院校、试验训练基地、作战部队以及国防工业企业等客户群体的军事仿真需求，业务有望迎来提速发展。

　　我们预计公司2022年归母净利润为 1.50 亿元，对应每股收益 EPS 为 1.42 元军事气模制造公司，参考可比公司估值水平，给予公司2022年 52X PE，对应目标市值 78 亿元，对应每股价值 74 元。

　　根据估值法，给予公司目标市值 74 亿元，对应每股价值 70 元；根据相对估值法，给予公司目标市值 78 亿元，对应每股价值 74 元。综合两种估值方法，根据审慎原则，给予公司目标价 70 元。